12H2煉化盈利或已開始明顯回升預計13Q1每股收益0.2元由于成品油定價機制的準確執行和化工價差低點已過,我們預計12H2的煉油和化工盈利都將維持較好水平,12Q4到13Q1有望較12Q3有所改善。

　　尋找長期增長動力:海外資產注入等

　　從2009年開始,中石化集團開始收購超過350億美元的海外資產,商業儲量超過30億桶油氣當量,2012年產量近40萬boed,這分別相當于上市公司75%與35%的水平。根據華爾街的報道,中石化集團可能會將約80億美元的上游油氣資產注入上市公司,首次可能注入的資產可能來自于俄羅斯,哥倫比亞,哈薩克斯坦與英國。我們認為這些資產將成為中石化油氣產量的內生性增長的新增長點,有效提高公司估值(詳見2013年1月14日,中石化:集團海外油氣資產注入可能加快腳步。)

　　二期轉債有望發行

　　考慮到平衡債權人和股東的利益,我們認為二期轉債的轉股價格理應不會低于一期轉股價,即6.98元/股。

　　估值:上調盈利預測,上調目標價至7.9元/股

　　我們將2012-14年盈利預測從0.58/0.86/0.90元調整至0.71/0.85/0.90元。由于煉化盈利從2012Q3起超預期改善, 我們上調2012年EPS預測22%,至0.71元/股。我們基于分部估值法,并將WACC從8.4%下調至7.98%,上調目標價至7.9元/股。我們認為若現有油價和經濟狀況能維持,公司業績下行風險較校最大的風險來自于金融市場的動蕩和地緣政治導致油價的大幅波動。