自10月以來，國際油價盡顯疲態。進入11月份，這種趨勢似乎仍在延續。11月1日收盤，國際油價WTI期貨主力合約大跌1.84%;而布倫特原油期貨主力合約更是跳水2.69%。那么11月份油價還有下跌空間嗎?

　　從目前影響油價的多空因素來看，顯然是空頭占據主導。從地緣政治角度來看，根據俄羅斯和美國9月14日就處置敘利亞化武問題達成的協議，敘利亞需在11月1日前摧毀全部化武制造和組裝設施。禁止化學武器組織10月31日證實，敘利亞已經按規定時間銷毀全部申報的化學武器制造及混合設施。換言之，敘利亞內戰仍在持續，但外部軍事壓力已經解除。同時，伊朗再次回到談判桌前，盡管說服西方緩解制裁是個艱難的過程，但是伊朗已經展示了務實和開發態度。此外，盡管QE在年底前退出的概率較小，對油價或有支撐，但是此前反復退與不退的市場過度炒作已經消化了此利多因素。

　　在以上利多因素消磨殆盡后，油價已然重回其自身基本面。我們注意到，美國原油商業庫存從9月中旬以來開始連續增長，到目前為止達到3.83億桶，而去年此時為3.73億桶，增加了1000萬桶。同時，目前庫存水平也已經遠高出5年平均庫存水平10%左右。而與之對應的是WTI油價從9月中旬以來大幅下跌，到目前為止跌幅達到13%。究其背后原因，顯然是由于供需不匹配導致庫存大增進而壓制油價。

　　從美國原油產量來看，今年在去年的基礎上繼續高歌猛進。從最新的數據來看，截止10月25日當周，美國原油產量達到785萬桶/天，較去年同期的666萬桶/天猛增了接近120萬桶/天。而美國原油進口量卻受到國內產量的擠壓持續下降至745萬桶/天，去年同期在800萬桶/天之上。預計未來美國原油進口下滑態勢仍將延續，對國際油價形成利空壓制。此外，從需求方面來看，下游煉廠目前仍處在季節性設備維護期當中，產能利用率維持在相對低的85% 左右，而高峰期開工率一般在90%之上。從煉廠原油加工量來看，10月以來，原油加工量也從高峰時的1600萬桶/日減少至目前的不到1500萬桶/日水平。

　　整體來看，目前美國原油供給充裕，而需求略顯不足，庫存仍有增長的趨勢。短期內這種趨勢很難扭轉。同時，從歷史油價的季節性趨勢來看，10月和 11月是油價表現較弱的兩個月份。在天氣未轉涼取暖油消費還未起來之前，下游煉廠對原油的需求變化不大，原油庫存高企仍將對11月原油價格形成壓制。因此，從目前基本面來看，油價下方仍有空間。 (南華期貨研究所 袁銘)