被譽為是打響央企“混改”第一槍的中國石化混合所有制改革終于在14日晚間塵埃落定。央企“混改”邁出了第一步，這是值得肯定的事情，這也是中國石化“混改”的意義所在。

　　被譽為是打響央企“混改”第一槍的中國石化混合所有制改革終于在14日晚間塵埃落定。央企“混改”邁出了第一步，這是值得肯定的事情，這也是中國石化“混改”的意義所在。在中國石化引進的25家投資者當中，既有大潤發、復星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家產業大腕，也包括了嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金等公募巨頭，以及中國人壽和生命人壽等 4家險企，這使得中國石化的“混改”確實突出了一個“混”字。

　　不過，雖然在“混改”方案出臺消息的刺激下，當天中石化A股以5.73元的股價跳空1.6%的漲幅高開，但股價最終震蕩走低，全天下跌0.04元，雖然股票跌幅只有0.71%，但全天卻收出了實體為0.13元的中陰線。至于香港市場，當天中國石化H股更是出現暴跌，最終報收于7.25港元，跌幅達6.76%。很顯然，中國石化的“混改”方案并沒有贏得市場的掌聲，相反，市場選擇了用腳投票的做法。

　　為什么會出現這種情況?當然這其中不排除因利好出貨的因素。如中國石化H股，股價從今年2月初的5.8港元之下，一路震蕩上升到近期的最高價8.23港元，累計漲幅達到了40%以上。而中石化A股最近2個月來的漲幅也接近20%，因此，有關投資者借利好出貨也是正常的一種操作手法。

　　當然，“見利好出貨”只是一種可能性，或者說只是其中一個方面的原因，更大可能及更重要的原因則是，中國石化的“混改”方案本身就存在很大的缺陷。相對于整個央企的混合制改革來說，中石化“混改”是“摸石頭過河”，存在這樣與那樣一些問題總是難免。而實際上，中石化的“混改”方案也確實存在著很多不足。

　　此次“混改”方案，中國石化只是從銷售公司入手，這在一定程度上有避重就輕的嫌疑。雖然銷售公司進行“混改”相當有必要，但中石化的上游業務更需要拿出來進行“混改”。畢竟從石油銷售環節來說，“三桶油”的壟斷格局正在逐步打破，民營資本正逐步進入這個環節。反倒是上游環節依然牢不可破。因此，要打破這一局面，讓其他資本能分一杯羹，中國石化的上游業務更需要進行“混改”。而且在上游業務決定了下游業務的情況下，上游業務不“混改”，這樣的“混改”意義較為有限。

　　不僅如此，即便是從中石化銷售有限公司的“混改”來說，大股東仍然牢牢占據著絕對控股地位。“混改”完成后，中石化仍將持有銷售公司70.01%的股權，“一股獨大”顯而易見。在這種股權結構下，其他“混改”進入的投資者無非是友情參與，基本上可視為是財務投資。

　　中國石化“混改”中最大的兩個亮點：一是引入職業經理人制度;二是設立新的董事會，其中中石化派出4名，投資者派出3名，職工董事1名，獨立董事3名。不過，在中石化“一股獨大”的背景下，在這樣的董事會組成里，最終擁有最大話語權的仍然還是中石化方面，其他董事更多只是做個陪襯而已。

　　而且尤其重要的一點是，中石化的“混改”最終演變成了一種“股改”，需要由證券市場來買單。中石化的“混改”有著明確的上市要求。不久前，中石化集團董事長傅成玉在達沃斯論壇上接受采訪時就公開表示，銷售公司董事會成立后就會研究和計劃上市事宜。而中國石化的“混改”方案也露出端倪， “混改”方案要求投資者在銷售公司上市完成后1年內，不得轉讓所持股份。如此一來，25位投資者到底是奔著“混改”而來，還是奔著“股改”而來就很難預知。而從資本市場的角度來看，這種奔著上市而來的“混改”，與PE以及一些戰略投資者入股那些擬上市公司沒有什么不同，無非只是多披了一件“混改”的外衣罷了。

　　也就是說，25位投資者以“混改”之名入股了一家將要上市的公司。最大的受益者無疑將是這25位投資者本身，二級市場的投資者只能望塵莫。