從2010年年報數(shù)據(jù)看，電力板塊收入增長是主流，太陽能和電力電子表現(xiàn)最好。而以國電南瑞為代表的部分二次設(shè)備、風(fēng)電業(yè)務(wù)的湘電股份以及發(fā)電設(shè)備龍頭東方電氣也有不錯表現(xiàn)，業(yè)績均有30%以上的增長。

二次設(shè)備受益于智能電網(wǎng)擴張

2010年是智能電網(wǎng)的試點之年，二次設(shè)備已經(jīng)全面受益。2010年，設(shè)備增長全面提速，收入增幅相對于2009年提高了10個百分點左右。二次設(shè)備的業(yè)績增長得益于行業(yè)景氣較高，一方面，收入增長呈現(xiàn)行業(yè)性提速，另一方面，在智能電網(wǎng)擴張背景下成長可期。

“十二五”時期，智能電網(wǎng)建設(shè)進入全面階段。依據(jù)國家電網(wǎng)智能電網(wǎng)部分的投資估算，預(yù)計2011~2015年的智能電網(wǎng)投資2800億元以上，年均560億元左右，較年初規(guī)劃提高了60%，占電網(wǎng)投資比例顯著提高。

其中，預(yù)計變電站的總投資為650億元，年均130億元，年均增長達到25%，將推動二次設(shè)備進入高增長時期。

二次設(shè)備中，重點推薦許繼電氣（000400，收盤價33.05元）。不考慮資產(chǎn)重組和減值準備，預(yù)計上市公司2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.82元、1.13元和1.54元。給予公司2011年和2012年目標市盈率分別為40倍和30倍，對應(yīng)的價格區(qū)間為33元～34元，這是公司股價的最保守底線。由于我們認為資產(chǎn)整合的大趨勢不會改變，目前買入許繼電氣只會輸時間，不會輸空間，維持“強烈推薦”評級。

節(jié)能行業(yè)維持高景氣

節(jié)能企業(yè)中，“行業(yè)景氣+行業(yè)地位”成就高成長。保守估計，高壓變頻器未來3~5年的年復(fù)合增長率不會低于30%。

在節(jié)能企業(yè)中，4家電力電子股票的盈利能力較為突出。

按照變頻規(guī)模3.0億千瓦折算，預(yù)計總的變頻市場容量為2500億元。其中，高壓和低壓的市場容量相當。

從高壓和低壓市場的發(fā)展進度看，低壓市場的年度規(guī)模要遠大于高壓市場，大致相當于2.5~3倍。不過，高壓變頻器的未來發(fā)展速度要快于低壓變頻器，保守估計，未來3~5年，其年復(fù)合增長率不會低于30%。

同時，低壓變頻器與高壓變頻器的投資邏輯有明顯差異。低壓行業(yè)增長雖然比高壓要低，但低壓產(chǎn)品進口替代比例在逐步提高，增加了國內(nèi)低壓企業(yè)的增長彈性。如果從低壓變頻的國內(nèi)企業(yè)市場規(guī)模看，實際的增速將遠超過行業(yè)增長速度。

在節(jié)能領(lǐng)域，建議重點關(guān)注匯川技術(shù)、英威騰、合康變頻、榮信股份。短期看，上述企業(yè)的估值優(yōu)勢尚不明顯，建議耐心等待買點出現(xiàn)。

合康變頻（300048，收盤價20.25元）屬于高壓變頻的龍頭，匯川技術(shù)（300124，收盤價69.49元）和英威騰（002334，收盤價47.35元）屬于低壓變頻的龍頭，有望實現(xiàn)超越細分行業(yè)的增長。另外，匯川技術(shù)和英威騰都在產(chǎn)品延伸上取得重大突破，是持續(xù)高增長的基礎(chǔ)。

榮信股份（002123，收盤價21.99元）也是變頻重點企業(yè)，但隨著收入基數(shù)擴大，存在一定的增速放緩風(fēng)險。

第一創(chuàng)業(yè)證券

（責(zé)任編輯：劉朋）