預期政府不太愿意按時提高國內成品油價格。由于特別收益金較高，公司業績不再與原油價格成正比。由于煉油業務虧損增大，我們預計第二季度業績環比下跌。一季度營銷和化工分部的業績好于預期，我們略上調2011 年每股盈利3.2%至人民幣0.804。我們的預測比市場平均低10.9%。

天然氣與管道分部顯示強勁的增長動力，但暫時受入口天然氣虧損影響。假設國內今年不提高天然氣價格，入口天然氣虧損預計為人民幣130 億元。

公司的發展顯著受產業政策影響。盈利受制于特別收益金和成品油價格調控。政策變化敏感度：如果政府提高天然氣出廠基準價格人民幣100 元/立方米(或10.47%)、或進一步于全國推進資源稅改革、又或特別收益金起征點上調到60 美元/桶，公司11 年每股盈利預計分別上升2.89%、下降6.41%和上升19.50%。

基于略上調的盈利預測和較高的長期油價假設，我們將目標價由11.00 港元略上調為11.70 港元。公司有大量的上游資產。因為國內的能源政策總體限制公司盈利，公司不斷擴大規模以維持增長。但負債水平于11-13 年上升。人民幣升值令香港市場估值提升，公司有所受益。維持投資評級為“收集”。