高度協調,也有波動:海油工程主要從事海洋油氣田開發及配套工程的設計、建造和海上安裝,而大股東中海油總公司為國內最大的海上油氣生產商,公司的業務和市場有高度協調性。由于中海油的投資計劃和實施節奏并不能完全平滑,公司的場地、裝備、人員等能力形成及調整也需要一定的周期,因此兩者的匹配程度形成了公司經營和業績的波動性。

　　中海油規劃提供增長確定性:中海油制定了積極的產量增長計劃,假設“十二五”期間其在國內共完成3,500億元油氣資源勘探開發,按75%占比計算,2012-2015年其開發投資的復合增長將達到15%左右。結合海油工程的獨特地位,以及不斷提升的綜合能力,其業務增長的確定性較高。

　　海外市場拓展提供增長彈性:公司在淺水作業方面已有相當積累,同時成本較低,建造能力和裝備水平與國際同行的差距也在迅速縮短。隨著項目經驗增加,綜合能力提高,公司的海外市場開拓取得了長足進度,2012年上半年新簽海外訂單已超過20億元,占比達到1/4。

　　建設珠海基地,服務南海開發戰略:中海油已明確將南海深海海域作為能源供應開發、實現二次跨越的重點,而為了提供深水裝備制造、工程服務配套能力,公司已開始建設珠海基地,首期工程投資額達到31億元。

　　盈利預測、投資建議和風險提示

　　根據公司訂單及中海油的規劃,我們預測公司2012-2014年分別實現營業收入11,339、14,229和17,589百萬元,歸屬于母公司股東的凈利潤分別為646、855和1,116百萬元,EPS分別為0.166、0.220和0.287元。

　　考慮中國海洋油氣開發持續增長,公司在業務量提升的情況下具有良好的利潤彈性,我們建議投資者對公司進行戰略性地“增持”,目標價為6.60元,相當于2013年30倍PE和2.4倍PB。

　　風險提示:原油價格波動,導致全球及中國海洋油氣開發景氣度變化的風險;深水油氣勘探進度和收獲具有不確定性,進而影響未來工程需求。