受財(cái)政部下發(fā)上調(diào)石油特別收益金起征點(diǎn)通知利好刺激，上周五國內(nèi)三大石油公司股價(jià)集體上揚(yáng)。盡管同日開始征收的資源稅將抵消部分利好因素，不過據(jù)機(jī)構(gòu)們測算，兩者相抵之后，中石化和中石油的每股收益還是會(huì)增厚0.04元。

    時(shí)點(diǎn)和幅度略超預(yù)期

    財(cái)政部決定，從2011年11月1日起，將石油特別收益金起征點(diǎn)從40美元/桶提高至55美元/桶。起征點(diǎn)提高后，石油特別收益金征收仍實(shí)行5級超額累進(jìn)從價(jià)定率征收，征收比率分別是20%、25%和30%、35%、40%。

    所謂石油特別收益金，指的是石油開采企業(yè)在銷售國產(chǎn)原油時(shí)，價(jià)格超過一定水平就會(huì)獲得超額收入，國家對這部分超額收入按比例征收的收益金。在2006年的原方案中，原油價(jià)格的五檔分別是每桶40至45美元，此后以5美元一個(gè)區(qū)間，征收比率提升5個(gè)百分點(diǎn)，超過60美元/桶以上征收比例為40%。

    此次調(diào)整，基本符合瑞銀證券分析師嚴(yán)蓓娜預(yù)期的上調(diào)10-20美元/桶。不過其依然認(rèn)為，暴利稅減負(fù)時(shí)點(diǎn)和幅度略超預(yù)期。而海通證券[7.30 3.11% 股吧 研報(bào)]石化與基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師鄧勇亦認(rèn)為，起征點(diǎn)上調(diào)幅度好于預(yù)期。

    據(jù)嚴(yán)蓓娜估算，中石油、中石化分別因此而減稅74億元和31億元，同時(shí)特別收益金減少292億元和108億元。

    鄧勇認(rèn)為，綜合考慮資源稅改革和石油特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)的影響，中石化和中石油的每股收益都將增厚0.04元。

    機(jī)構(gòu)更為看好中石化

    業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，油氣行業(yè)有三大事件性利好：石油特別收益金起征點(diǎn)的上調(diào)、天然氣以及成品油定價(jià)機(jī)制改革。到目前為止，天然氣定價(jià)機(jī)制改革和特別收益金減征兩項(xiàng)預(yù)期相繼兌現(xiàn)，成品油定價(jià)機(jī)制微調(diào)可能在近期出臺(tái)。僅僅基于此次調(diào)整，高盛高華證券分析師金俊就將石油企業(yè)2012年盈利預(yù)測整體上調(diào)了8.5%-12.4%。

    不過對于此次暴利稅減負(fù)，三大油企獲益程度并不一致。如中海油盡管上游業(yè)務(wù)比重較大，但由于海外生產(chǎn)占比較高，其受益于特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)的程度有限。

    金俊在對比了中國三大石油企業(yè)之后判斷，中石油可能是起征點(diǎn)上調(diào)的最大受益者，2012年每股盈利預(yù)測比之前預(yù)測增厚12 .4%，從長遠(yuǎn)看，由于成品油定價(jià)改革的障礙正進(jìn)一步掃除，其認(rèn)為對中石化最有利。因此，其堅(jiān)持維持強(qiáng)力買入中石化的H股和A股。

    中投證券首席行業(yè)分析師張鐳亦將目光聚焦在成品油定價(jià)機(jī)制改革上，據(jù)其分析，煉油彈性上看中石化是中石油的3.5倍，在目前的油價(jià)和經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下滑的情況下，P E按照國際接軌算，成品油定價(jià)機(jī)制改革后，可以給到中石化9-10倍市盈率的估值水平，而埃克森美孚目前股價(jià)對應(yīng)2012年業(yè)績的市盈率為10.2倍。

    在天然氣價(jià)格改革可能逐步推進(jìn)下，盡管中石油應(yīng)受益最大，但因其目前還在投資期，在未來兩年才會(huì)獲益。

    而中石化勘探生產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展以及天然氣生產(chǎn)快速增長可能提高未來的現(xiàn)金回報(bào)水平。

    風(fēng)險(xiǎn)在于，如果油價(jià)在短期內(nèi)大幅波動(dòng)，如果成品油價(jià)格不能及時(shí)調(diào)整，那么煉油行業(yè)的盈利也會(huì)受到影響。

    此外，全球GDP增速、季節(jié)性需求和庫存水平預(yù)測的任何修正都可能導(dǎo)致對石化公司短期或長期盈利以及出現(xiàn)大幅調(diào)整。

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