1. 合作開發的產品分成模式有利于海洋油氣開采

　　產品分成模式。產品分成模式是指投資者逐年從產品中收回成本，有權收取若干份額的剩余產品作為承擔勘探風險以此作為進行開發生產的實物報償的一種模式。模式的核心是：資源國將油氣區塊作為資產投入，投資者進行勘探開發并承擔全部風險。如果發現油氣田，在投資者回收全部勘探開發投資和生產費用后，與資源國按產品分成比例分割利潤。

　　產品分成模式是一種高風險高收益的模式類型，它具有如下優點：

　　（1）投資者收益較好。由于有一定的產品作為成本油，因此只要產量達到一定水平投資者就能收回成本，投資者在利潤油中也能獲得穩定的份額利潤。

　　（2）投資者能夠獲得石油產品。投資者成本的回收和利潤的獲取都是以石油產品形式獲得，并有權處理其獲得的份額。

　　（3）投資者在獲得產量后風險較小。由于有成本油的保證，在國際油價下跌的時候，投資者可以獲得更多份額的成本油，以抵消國際油價下跌對投資者的影響。

　　（4）投資者回收現金及時。投資者份額油可以快速銷售并快速回收現金，有利于投資者獲取穩定的現金流。

　　渤海海上油氣田的開發在產品分成模式下進展迅速。目前中海油在渤海的海上油氣田開發大部分即采用產品分成模式。在這一模式的作用下，中海油近年來在渤海的油氣產量獲得了快速增長。2011年中海油在渤海海域的原油和天然氣產量分別達到 40.57 萬桶/天和 123.0 百萬立方英尺/天，2002~2011 年原油、天然氣產量的復合增長率分別達到 13.70%和11.26%。

　　我們認為此次中海油開放南海區塊與外國公司進行合作勘探開發，將同樣采取產品分成模式進行，此舉將加快南海油氣的開采進度。

　　2. 此次中國海域開放區塊面積大幅增加

　　中海油此次在中國南海海域開放的區塊共有 9 個，總面積達到 16.01 萬平方公里，同時大部分區塊的水深都在 2000 米以上，部分區塊的水深達到 4000 米，無論是開放面積還是海域水深都較往年開放區塊有大幅增加，顯示出公司加快在南海深水領域勘探開發的決心。

　　3. 多跡象表明我國南海深水油氣開采將加快

　　最近的多項新聞報道表明我國南海深水油氣開采將加快：

　　（1） “海洋石油 981”南海首鉆。2012年 5月 9日，隨著我國首座自主設計、建造的第六代深水半潛式鉆井平臺“海洋石油 981”的鉆頭在南海荔灣 6-1區域 1500米深的水下探入地層，我國海洋石油工業“深水戰略”邁出了實質性的一步。此次南海首鉆是我國石油公司首次獨立進行深水油氣勘探開發，也使我國成為第一個在南海自營勘探開發深水油氣資源的國家。作為我國由海洋石油勘探開發由淺水邁向深水的重要里程碑，我國海洋石油工業深水勘探開發的序幕由此正式拉開。

　　（2） “海洋石油 201”將開赴南海。我國首艘深水鋪管起重船“海洋石油 201”建造竣工和起航儀式在青島舉行。該船將起航開赴南海投入試鋪管作業和荔灣3-1氣田1500米深水鋪管施工作業。據中國海洋石油總公司總經理楊華介紹， “海洋石油 201”是世界上第一艘同時具備 3000米級深水鋪管能力、4000噸級重型起重能力和 DP-3級動力定位能力的船型深水鋪管起重船，能在除北極外的全球無限航區作業。

　　（3）美國卡麥隆公司獲中海油 1億美元合同。卡麥隆公司日前從中國海洋石油有限公司獲得了一項價值 1億美元的合同，根據合同，卡麥隆公司將在 2013年開始向中海油交付用于番禺 35-1/2深水油田的海底生產設備，其中包括 6個海底采油樹、生產設備、管匯以及海底支持設備。

　　（4）三沙市設立，理順南海資源版圖。民政部網站 6月 21日公告稱，國務院于近日批準，撤銷海南省西沙群島、南沙群島、中沙群島辦事處，設立地級三沙市，管轄西沙群島、中沙群島、南沙群島的島礁及其海域。三沙市人民政府駐西沙永興島。南海海域擁有豐富的漁業資源，石油、天然氣儲量巨大，經濟價值達數十萬億元。三沙市的成立，有利于我國統一管理執行對南海的漁業和油氣資源開發。

　　目前我國的技術裝備水平已經具備了在南海深水領域進行油氣開發的實力，隨著與國外公司合作的不斷加深以及自身開采經驗的不斷積累，同時在三沙市成立后對南海油氣資源進行統一管理的情況下，我國未來南海深水油氣的開發進程必將逐步加快。

　　4. 盈利預測與投資評級

　　維持“增持”投資評級。公司于 2008年收購 CDE后逐漸進入并坐穩北歐市場。隨著北歐市場作業任務的不斷進行，公司在深水油氣開采領域積累了豐富的經驗。作為國內唯一一家擁有深水油氣開采能力的油服類公司，中海油服將受益于未來我國南海深水油氣開采進程的加快，我們看好公司業績穩步增長。

　　根據海通證券盈利預測模型，我們預計中海油服 2012~2014 年 EPS 分別為 1.05、1.20、1.35 元，按照 2012 年 EPS以及 20倍市盈率，我們給予公司 21.00元的 6個月目標價，維持“增持”投資評級。

　　5. 風險提示

　　原油價格大幅波動的風險；油氣下游需求及上游勘探開發投資變動的風險；客戶集中度及關聯交易占比較高的風險。



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