高度協(xié)調(diào),也有波動:海油工程主要從事海洋油氣田開發(fā)及配套工程的設(shè)計、建造和海上安裝,而大股東中海油總公司為國內(nèi)最大的海上油氣生產(chǎn)商,公司的業(yè)務(wù)和市場有高度協(xié)調(diào)性。由于中海油的投資計劃和實施節(jié)奏并不能完全平滑,公司的場地、裝備、人員等能力形成及調(diào)整也需要一定的周期,因此兩者的匹配程度形成了公司經(jīng)營和業(yè)績的波動性。

　　中海油規(guī)劃提供增長確定性:中海油制定了積極的產(chǎn)量增長計劃,假設(shè)“十二五”期間其在國內(nèi)共完成3,500億元油氣資源勘探開發(fā),按75%占比計算,2012-2015年其開發(fā)投資的復(fù)合增長將達(dá)到15%左右。結(jié)合海油工程的獨特地位,以及不斷提升的綜合能力,其業(yè)務(wù)增長的確定性較高。

　　海外市場拓展提供增長彈性:公司在淺水作業(yè)方面已有相當(dāng)積累,同時成本較低,建造能力和裝備水平與國際同行的差距也在迅速縮短。隨著項目經(jīng)驗增加,綜合能力提高,公司的海外市場開拓取得了長足進(jìn)度,2012年上半年新簽海外訂單已超過20億元,占比達(dá)到1/4。

　　建設(shè)珠海基地,服務(wù)南海開發(fā)戰(zhàn)略:中海油已明確將南海深海海域作為能源供應(yīng)開發(fā)、實現(xiàn)二次跨越的重點,而為了提供深水裝備制造、工程服務(wù)配套能力,公司已開始建設(shè)珠海基地,首期工程投資額達(dá)到31億元。

　　盈利預(yù)測、投資建議和風(fēng)險提示

　　根據(jù)公司訂單及中海油的規(guī)劃,我們預(yù)測公司2012-2014年分別實現(xiàn)營業(yè)收入11,339、14,229和17,589百萬元,歸屬于母公司股東的凈利潤分別為646、855和1,116百萬元,EPS分別為0.166、0.220和0.287元。

　　考慮中國海洋油氣開發(fā)持續(xù)增長,公司在業(yè)務(wù)量提升的情況下具有良好的利潤彈性,我們建議投資者對公司進(jìn)行戰(zhàn)略性地“增持”,目標(biāo)價為6.60元,相當(dāng)于2013年30倍PE和2.4倍PB。

　　風(fēng)險提示:原油價格波動,導(dǎo)致全球及中國海洋油氣開發(fā)景氣度變化的風(fēng)險;深水油氣勘探進(jìn)度和收獲具有不確定性,進(jìn)而影響未來工程需求。