12H2煉化盈利或已開始明顯回升預(yù)計(jì)13Q1每股收益0.2元由于成品油定價(jià)機(jī)制的準(zhǔn)確執(zhí)行和化工價(jià)差低點(diǎn)已過,我們預(yù)計(jì)12H2的煉油和化工盈利都將維持較好水平,12Q4到13Q1有望較12Q3有所改善。

　　尋找長期增長動(dòng)力:海外資產(chǎn)注入等

　　從2009年開始,中石化集團(tuán)開始收購超過350億美元的海外資產(chǎn),商業(yè)儲(chǔ)量超過30億桶油氣當(dāng)量,2012年產(chǎn)量近40萬boed,這分別相當(dāng)于上市公司75%與35%的水平。根據(jù)華爾街的報(bào)道,中石化集團(tuán)可能會(huì)將約80億美元的上游油氣資產(chǎn)注入上市公司,首次可能注入的資產(chǎn)可能來自于俄羅斯,哥倫比亞,哈薩克斯坦與英國。我們認(rèn)為這些資產(chǎn)將成為中石化油氣產(chǎn)量的內(nèi)生性增長的新增長點(diǎn),有效提高公司估值(詳見2013年1月14日,中石化:集團(tuán)海外油氣資產(chǎn)注入可能加快腳步。)

　　二期轉(zhuǎn)債有望發(fā)行

　　考慮到平衡債權(quán)人和股東的利益,我們認(rèn)為二期轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格理應(yīng)不會(huì)低于一期轉(zhuǎn)股價(jià),即6.98元/股。

　　估值:上調(diào)盈利預(yù)測,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.9元/股

　　我們將2012-14年盈利預(yù)測從0.58/0.86/0.90元調(diào)整至0.71/0.85/0.90元。由于煉化盈利從2012Q3起超預(yù)期改善, 我們上調(diào)2012年EPS預(yù)測22%,至0.71元/股。我們基于分部估值法,并將WACC從8.4%下調(diào)至7.98%,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.9元/股。我們認(rèn)為若現(xiàn)有油價(jià)和經(jīng)濟(jì)狀況能維持,公司業(yè)績下行風(fēng)險(xiǎn)較校最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于金融市場的動(dòng)蕩和地緣政治導(dǎo)致油價(jià)的大幅波動(dòng)。