一季度凈利潤增長17%公 司一季度凈利潤增長17%,EPS 為0.3元/股,凈利潤率同比穩定,為21%。船舶支持和物探的作業量有所下降,油田技術服務維持穩健增長,我們認為鉆井仍是利潤增長的主要貢獻來源。

　　業績受修船影響 鉆井收入增長偏慢 利潤增長偏低

　　公司一季度自身鉆井仍然是驅動收入增長的重要因素,我們估算作業量仍然增長15%左右。2013年二季度之后半潛鉆井平臺收入增長速度較快,產能同比增長約 20%,但由于修船作業,一季度整體日歷使用率同比下降了6.8%,影響了工作量,這也可能壓低了公司一季度的利潤率。因此隨著二季度修船結束,鉆井船的利用率有望上升,利潤率有望環比回升;但由于去年二季度的基數較高,我們預計今年二季度的增長也將較為穩健。

　　小幅下調盈利預測

　　由于下調了公司船舶運輸的毛利率以及半潛平臺的費率增速預測,我們將公司14年凈利潤預測小幅下調2%至74億,EPS 預測下調至1.55元/股,下調幅度7%,主要是由于公司14年1季度增發后股本擴張效應。公司14年大多數鉆井設備的訂單已經簽訂,因此雖然市場擔心全球費率走勢,我們對公司14-15 年的鉆井盈利并不擔心,對14-15年的業績受費率影響度并不如市場那么悲觀。

　　估值:下調目標價至23.90元/股,維持“買入”評級

　　在過去的4個月中,公司股價下修幅度較大,目前股價對應是2014年10.7xPE,低于歷史平均水平的15x 的均值,也已接近零增長行業的估值水平。

　　我們認為股價繼續下行的空間有限, 14年和15年的10%左右的凈利潤增長可見度較高, 但考慮到股本變動, 我們將公司2014-2016年EPS 由 1.67/1.80/2.00元/股分別下調至1.55/1.72/1.84元/股。采用DCF 法(基于瑞銀VCAM估值模型,其中WACC 為 9.8%),我們將目標價由25.70元/股下調至23.90元/股,對應2014年15.4xPE,維持“買入”評級。

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