此前市場(chǎng)對(duì)OPEC可能就凍產(chǎn)協(xié)議實(shí)施細(xì)則達(dá)成共識(shí)的預(yù)期升溫之際，國(guó)際油價(jià)一度持續(xù)反彈。然而，11月22日，OPEC技術(shù)委員會(huì)并未解決伊朗和伊拉克是否參與“4.0%—4.5%減產(chǎn)計(jì)劃”的難題，將問(wèn)題拋給了11月30日舉行的部長(zhǎng)會(huì)議。國(guó)際油價(jià)在凍產(chǎn)協(xié)議細(xì)則公布之前波動(dòng)明顯加大。

    如何應(yīng)對(duì)OPEC凍產(chǎn)協(xié)議細(xì)則出臺(tái)前后的市場(chǎng)不確定性或者捕捉投資機(jī)會(huì)呢?可以運(yùn)用芝商所WTI原油期權(quán)工具，原因在于芝商所原油期權(quán)在組合保證金方面具備抵充及價(jià)格發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，期權(quán)產(chǎn)品既可以獲取多空價(jià)差收益，也可以捕捉波動(dòng)率多空的機(jī)會(huì)。

    從原油基本面來(lái)看，截至2016年11月，全球原油總體上還處于過(guò)剩趨勢(shì)當(dāng)中。最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，在夏季季節(jié)性汽油消費(fèi)旺季過(guò)后，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存再度上升。美國(guó)11月11日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存猛增527.4萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超增加100萬(wàn)桶的預(yù)期，而汽油和精煉油庫(kù)存分別增加74.6萬(wàn)桶和31萬(wàn)桶，均超出預(yù)期。

    追根溯源，要改變?cè)�油供過(guò)于求產(chǎn)出缺口較大的格局，必須削減產(chǎn)出或者對(duì)原油產(chǎn)出進(jìn)行凍產(chǎn)。需求層面很難改變，原因在于全球經(jīng)濟(jì)只是溫和復(fù)蘇，且全球尤其是中國(guó)人口紅利下降帶來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回落和工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)入尾聲，這都意味著全球尚沒(méi)有新一輪需求擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)因素。

    從產(chǎn)能上看，原油剩余產(chǎn)能依舊較大，這意味著如果不凍產(chǎn)，全球原油產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張將加劇供應(yīng)過(guò)剩。分國(guó)別來(lái)看，考慮到產(chǎn)量衰減率，到2018年，沙特原油產(chǎn)能仍將保持在1240萬(wàn)桶/天。即便沙特原油增產(chǎn)至1100萬(wàn)桶/天，與俄羅斯產(chǎn)量平分秋色，其原油剩余產(chǎn)能仍將保持在140萬(wàn)桶/天的高位。而此前遭遇戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁的伊朗和伊拉克，原油產(chǎn)能恢復(fù)有很大的空間。伊朗計(jì)劃在四年內(nèi)實(shí)現(xiàn)原油日均產(chǎn)量達(dá)到428萬(wàn)桶、凝析油日均產(chǎn)量達(dá)到100萬(wàn)桶的目標(biāo)。

   回到原油期貨策略上，路透稱，OPEC可能在11月30日的維也納峰會(huì)上就凍產(chǎn)協(xié)議的實(shí)施細(xì)則達(dá)成共識(shí)。不過(guò)也存在不確定性，比如OPEC使用的獨(dú)立數(shù)據(jù)與其成員國(guó)自己披露的數(shù)據(jù)之間存在差異，以及伊朗計(jì)劃提高產(chǎn)量，尋求豁免。如果如預(yù)期達(dá)成協(xié)議，那么原油價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)反彈。不過(guò)，也存在“黑天鵝”事件，即沒(méi)有達(dá)成協(xié)議細(xì)則，那么原油價(jià)格可能會(huì)大幅下跌。結(jié)合特朗普貿(mào)易保護(hù)主義，全球原油貿(mào)易可能遭遇沖擊，原油價(jià)格面臨超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

   結(jié)合上述庫(kù)存、剩余產(chǎn)能和中國(guó)需求三大影響因素，我們暫時(shí)無(wú)法判斷原油短期的方向，但是可以確定的是，11月30日OPEC維也納峰會(huì)前后波動(dòng)率放大是大概率事件，因此可以買入芝商所跨式原油期權(quán)跨式組合。通過(guò)對(duì)比隱含波動(dòng)率，選擇1月到期的芝商所WTI原油期權(quán)，分別以2.36美元和2.27美元買入一份執(zhí)行價(jià)為48美元Call(看漲期權(quán))和Put(看跌期權(quán))，QuikStrike工具顯示期權(quán)組合delta為6、Gamma為13.662、Theta為-0.103，盈虧平衡上下限為是52.63美元和43.37美元。

    此外，由于目前原油期權(quán)買家較多，賣出期權(quán)較少使得期權(quán)價(jià)格比較昂貴。如果投資者持有原油期貨多頭，可以在買入較高執(zhí)行價(jià)看跌期權(quán)的同時(shí)賣出較低執(zhí)行價(jià)的看跌期權(quán)，這樣可以抵消部分對(duì)沖成本。


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