盤面之所以未一瀉千里，很大程度歸因于投資者等待歐佩克會(huì)議一錘定音。

    短期：需要重點(diǎn)關(guān)注歐佩克會(huì)議和美國(guó)發(fā)動(dòng)的貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)。維也納聯(lián)盟內(nèi)部分歧劇烈，本次會(huì)議不確定性仍較高；美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)以原油為代表的商品期貨呈利空趨勢(shì)。

    中期：七八月份正值美國(guó)駕駛季，成品油需求呈現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性。但EIA公布美國(guó)汽油庫(kù)存增長(zhǎng)速度明顯高于五年均值，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，需密切關(guān)注成品油市場(chǎng)的真實(shí)需求情況。此外，中期來(lái)說(shuō)，臨近颶風(fēng)季高峰期，倘若和去年一樣，颶風(fēng)造訪灣區(qū)并造成嚴(yán)重破壞，將直接影響原油需求，給油市造成較強(qiáng)烈的下行壓力。

    其他因素：全球政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇美元走強(qiáng)。

    五月下旬起，國(guó)際油價(jià)回落并已連跌三周，與此前高位相比，布倫特下跌超5%，WTI更是超過(guò)10%。究其原因，經(jīng)過(guò)一輪較長(zhǎng)時(shí)間的上漲后，輪番轟炸的利好消息逐漸枯竭，油市產(chǎn)生較強(qiáng)的回調(diào)需求，美國(guó)在與中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)問(wèn)題上出爾反爾點(diǎn)燃此輪下跌的導(dǎo)火索，而維也納聯(lián)盟減產(chǎn)協(xié)議松動(dòng)為其壓上最后一根稻草。此情此景下投資者避險(xiǎn)需求飆升，多頭資金加速離場(chǎng)。

    展望短期后市，筆者認(rèn)為市場(chǎng)情緒已經(jīng)轉(zhuǎn)變，在歐佩克會(huì)議靴子落地之前若無(wú)重大消息面刺激，行情將維持當(dāng)前窄幅震蕩行情，或有技術(shù)性小幅反彈。

    首先從技術(shù)面來(lái)看，大幅回春并不被盤面結(jié)構(gòu)支持。WTI主力合約此前接連跌破關(guān)鍵阻力位，近幾日艱難回升但根基不穩(wěn)，待其確認(rèn)跌破此前上升趨勢(shì)后或加速下跌；而由于投資者風(fēng)格及持倉(cāng)成本結(jié)構(gòu)不同，布倫特盤面稍好于WTI，近期亦走出窄幅震蕩態(tài)勢(shì)。盤面之所以未一瀉千里，很大程度歸因于投資者等待歐佩克會(huì)議一錘定音。

    說(shuō)回消息面，短期焦點(diǎn)無(wú)疑為將于6月22日至23日舉行的歐佩克會(huì)議。隨時(shí)間臨近，相關(guān)多空消息頻出。就當(dāng)前公開(kāi)信息來(lái)看，本次會(huì)議不確定性仍較高，據(jù)悉維也納聯(lián)盟內(nèi)部分歧劇烈，沙特和俄羅斯主張?jiān)霎a(chǎn)，而伊朗、伊拉克和委內(nèi)瑞拉堅(jiān)決反對(duì)。當(dāng)前宏觀環(huán)境已具備增產(chǎn)條件，據(jù)新鮮出爐的歐佩克月報(bào)，OECD庫(kù)存已降至五年均值之下，減產(chǎn)協(xié)議目標(biāo)已達(dá)成。此外回暖的油價(jià)或?qū)η熬安⒉粯?lè)觀的全球經(jīng)濟(jì)造成壓力，更遑論美國(guó)不斷增產(chǎn)的頁(yè)巖油持續(xù)蠶食市場(chǎng)份額。而值得注意的是，IEA警告稱伊朗與委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量進(jìn)一步下滑將導(dǎo)致嚴(yán)重的供應(yīng)緊缺，考慮到IEA或動(dòng)用其原油儲(chǔ)備，無(wú)形中增加了維也納聯(lián)盟增產(chǎn)的壓力。迫于在中期選舉前控制通脹的特朗普更是直接在推特上喊話要求增產(chǎn)。據(jù)外媒報(bào)道，俄羅斯建議直接增產(chǎn)到減產(chǎn)協(xié)議前水平，而沙特準(zhǔn)備了多種增產(chǎn)方案，或傾向于分多次階段性增產(chǎn)。再看增產(chǎn)的反對(duì)方，被制裁的伊朗、資金緊張的伊拉克與集經(jīng)濟(jì)危機(jī)與制裁于一身的委內(nèi)瑞拉，均沒(méi)有能力增產(chǎn)，所以倘若減產(chǎn)協(xié)議中止，增產(chǎn)紅利不能公平分配，歐佩克集團(tuán)內(nèi)部矛盾及中東地緣政治危機(jī)將加劇。

    而筆者認(rèn)為，無(wú)論結(jié)果如何，本次會(huì)議都象征了歐佩克對(duì)油市控制力的實(shí)質(zhì)性削弱。這輪牛市是歐佩克減產(chǎn)疊加需求超預(yù)期的產(chǎn)物，美頁(yè)巖油并未如悲觀聲音預(yù)測(cè)那般抹殺歐佩克的努力。然而時(shí)過(guò)境遷，如今美原油的出口量已達(dá)200萬(wàn)桶/日，布倫特與WTI價(jià)差急劇拉寬，后者搶奪前者市場(chǎng)份額。無(wú)疑歐佩克將繼續(xù)發(fā)揮重要的調(diào)節(jié)作用，但或許新格局已悄然形成。

    此外，近期需重新關(guān)注美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)走勢(shì)。美朝元首會(huì)晤后中美間貿(mào)易摩擦再起，正逢美國(guó)或宣布對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅產(chǎn)品清單的節(jié)點(diǎn)，倘若成形，其力度及中國(guó)反擊手段是重點(diǎn)觀望點(diǎn)。此外，除中國(guó)這個(gè)全面戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以外，美國(guó)對(duì)其“戰(zhàn)略伙伴”全面開(kāi)炮，一手造成G7針?shù)h相對(duì)的局面。據(jù)悉，歐盟有望從7月初開(kāi)始對(duì)一系列美國(guó)商品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅，整體對(duì)以原油為代表的商品期貨利空。

    對(duì)2至3個(gè)月的中期行情的判斷需回歸基本面，筆者認(rèn)為同樣不明朗。七八月份正值美國(guó)駕駛季，油市呈現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性。此前由于市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)偏緊且美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，投資者對(duì)今夏成品油需求信心滿滿，然而近期公布的數(shù)據(jù)卻反復(fù)無(wú)常。根據(jù)EIA發(fā)布的美國(guó)汽油庫(kù)存變動(dòng)數(shù)據(jù)，可見(jiàn)以周度為統(tǒng)計(jì)單位，除上周以外，近期汽油庫(kù)存增長(zhǎng)速度明顯高于五年均值。究其原因，一方面美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)火熱朝天，煉廠也加足馬力朝滿負(fù)荷運(yùn)行狂奔，庫(kù)存壓力自原料端向成品端轉(zhuǎn)移；而另外一方面，前兩年低迷的油價(jià)經(jīng)過(guò)此輪復(fù)蘇，消費(fèi)者怨聲載道，高油價(jià)影響消費(fèi)。從前幾周公布的EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)也可以看出，即使考慮被低估的煉廠開(kāi)工率等供給端因素，汽油庫(kù)存增長(zhǎng)量仍遠(yuǎn)超預(yù)期，說(shuō)明消費(fèi)不及預(yù)期。當(dāng)然，考慮到上周汽油庫(kù)存大幅回落，當(dāng)前下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早，需密切關(guān)注成品油市場(chǎng)的真實(shí)需求情況。

    中期來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)源自同樣臨近的颶風(fēng)季高峰期，倘若和去年一樣，颶風(fēng)造訪灣區(qū)并造成嚴(yán)重破壞，將直接影響原油需求，給油市造成較強(qiáng)烈的下行壓力，近期大幅走闊的布倫特與WTI價(jià)差恐再創(chuàng)新高；此外，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的情況下美元如期加息，其他經(jīng)濟(jì)體壓力加劇，新興市場(chǎng)與歐洲市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)亦有發(fā)酵的危險(xiǎn)，而在該過(guò)程中，由于美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)而根基松動(dòng)的美元或遭經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步剖離，人民幣國(guó)際化有機(jī)可乘；地緣政治方面，伊朗制裁的90天緩沖期屆時(shí)將結(jié)束，歐佩克會(huì)議結(jié)果或?qū)е滦蝿?shì)惡化，美國(guó)制裁亦將利好原油人民幣結(jié)算。

    （作者為光大期貨北京分公司原油分析師）
 


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